基石视点｜A股全面注册制改革即将启动！

用注册制替代核准制，主要目的有以下四个方面：1）助力资本市场更好服务实体经济。全面注册制有助于扩宽企业准入范围，提升资本市场包容性，助力直接融资占比的提升。2）深化市场化改革，将企业价值判断交予市场。让市场选择真正有价值的企业，进一步发挥市场在资源配置中的作用，促进优胜劣汰；3）提升发审效率。核准制下，证监会对发行人进行实质审查，流程较复杂，上市周期较长。注册制改革在充分信息披露基础上，可缩短审核周期，提升发行效率；4）优化监管职能。证监会将审核权力下放到交易所，监管机构将回归监管本原，进一步优化证监会和交易所职能定位。

二、全面注册制对创投行业的发展机遇

全面注册制的推出是资本市场改革发展最重要里程碑之一，注册制疏通“募投管退”最后、最难一环，而IPO上市退出是目前创投企业退出的主要渠道，因此注册制的全面实施，可以有效提升创投企业的投资周转率，为我国创投行业的长期健康发展奠定坚实的基础。

在此前的注册制试点中，在行业准入方面，如科创板重点支持高新技术产业和战略性新兴产业；创业板企业上市需要符合“三创四新”定位；北交所重点支持创新型中小企业发展。目前，主板对行业属性的包容性最高，全面注册制背景下，未来可以继续关注主板行业包容性方面可能的制度建设。基本面准入方面，科创板、创业板、北交所均先后拓宽为多项准入条件，公司满足其一即可上市。在科创板、创业板、北交所的注册流程上，均对各个环节有明确的时间限制，例如科创板的时间点包括：受理时间不超过5个工作日；受理至问询时间不超过20个工作日；审核时限不超过3个月；证监会注册回复时间不超过20个工作日；注册有效期1年等等。时间规定有助于明确公司上市的时点预期。

三、全面注册制对创投行业的新挑战

随着注册制的全面实施，创投行业面临一些新的挑战：

（1）伴随着全面注册制的推进，投资者群体逐步成熟，一、二级市场价格倒挂的现象将更加普遍，一级市场的投资者“含泪IPO”的情形将不断上演。投早、投小、投硬科技目前已然成为创投行业的共识，而挖掘持续高速增长，同时护城河越来越宽的企业殊为不易。因此，创投企业要在投后管理过程中，密切关注标的企业发展状况及其对应的二级市场态势，认真考虑在某些企业IPO之前就要适时退出。

（2）二级市场会出现严重的两极分化，好公司估值越来越高，一般的公司估值越来越低。现在20亿及以下市值的公司已经越来越多，未来还将出现更多小市值上市公司。创投行业现在流行比拼“IPO率”，这个指标或许逐渐将失去实际意义，“赔率”与“胜率”的权衡，将更加偏向“赔率”。对于创投而言，选择什么样的投资行业、细分赛道以及标的，才有超额回报的机会，这着实考验创投基金管理人的投研能力。

（3）注册制改革实施后，与之相配套的是应该加强全面监管，尤其是事中事后监管，通过监管制度的安排和严格的执法来保障发行人履行诚信的责任。由于创投的退出至少在企业IPO后一年，在这过程中，该企业有可能出现极端的被处罚甚至强制退市的情况。因此，创投企业要在投后管理过程中，特别是企业IPO启动之初，分析标的企业可能的极端风险，把握住最后可能的退出机会。

长期来看，全面注册制的实施，将有效改善我国一级投资市场环境，从而也有助于创投行业为资本市场输送更多优质企业，更好服务实体经济。